摘要：中国银河证券股份有限公司石金漫,杨策近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《产品量价齐升提振业绩表现，产能持续扩张蓄力后续增长》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为239.89元。比亚迪(002594)投资事件公司发布2022年三季度报告...
中国银河证券股份有限公司石金漫,杨策近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《产品量价齐升提振业绩表现，产能持续扩张蓄力后续增长》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为239.89元。
比亚迪(002594)
投资事件公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入2676.88亿元，同比+84.37%；实现归母净利润93.11亿元，同比+281.13%，扣非后归属母公司股东的净利润83.65亿元，同比+843.66%，基本每股收益3.20元，同比+276.47%。
我们的分析与判断
（一）强产品周期提振收入，毛利率大幅改善支撑业绩增长靓丽。2022年前三季度，公司实现营业收入2676.88亿元，同比+84.37%，其中Q3单季实现营业收入1170.81亿元，同比+115.59%，环比+39.71%，主要系新能源车产品量价齐升驱动。前三季度公司累计销量达118.51万辆，同比+161.76%，是业绩大幅增长的核心驱动力，Q3公司实现销量53.87万辆，同比+161.44%，环比+51.74%，延续销量火热态势。本年至今，公司陆续发布汉DM-i、汉DM-p、新款汉EV、海豹等高端明星产品，订单火爆，销量占比提升，带动公司ASP上行，叠加公司产能提升所带来的规模效应及垂直供应链整合能力，公司毛利率大幅提升，2022年前三季度，公司毛利率为15.89%，同比+2.92pct，其中Q3毛利率18.96%，同比+5.63pct，环比+4.57pct，对前三季度毛利率拉升效应明显。目前公司“汉”家族系列平均成交价已突破25万元，海豹9月交付7000余辆，处于产能加速爬坡阶段，在手订单超6万台，腾势D9在手订单超3万台，预计Q4开启交付，预计Q4公司高端产品销量占比将进一步提升，有力支撑公司Q4业绩，继续稳固公司在新能源车市场的龙头地位。
（二）费用管控质效良好，品牌形象提升。2022年前三季度，公司销售费用率3.50%，同比+0.56pct，Q3单季销售费用率3.96%，同比+1.00pct，环比+0.68pct，在新能源车产品性价比优势明显的基础之上，公司通过加大销售渠道端投入，扩大品牌市场认可度和影响力，市场份额不断提升，Q3单季公司新能源车市占率31.53%，环比Q2提升1.72pct，销售费用投入取得显著杠杆拉动效应；2022年前三季度，公司管理费用率2.39%，同比-0.21pct，Q3单季管理费用率2.34%，同比-0.20pct，环比-0.01pct，小幅下降。
（三）扩产速度不减，海外乘用车市场贡献业绩驱动新动力。10月15日，阜南比亚迪新能源汽车零部件产业园项目举行开工仪式，该项目投资达100亿元，将用于建设新能源乘用车整车线束、精工中心、电机精密注塑件、轮速线、轮毂轴承、座椅面套等零部件生产线。公司产品目前仍处于供不应求状态，支撑公司继续加速扩产进程。同时，公司于近日陆续宣布进入印度、马来西亚、德国等海外市场，10月18日，公司唐、汉、元PLUS三大核心纯电产品亮相巴黎车展，着力提升海外品牌知名度与认可度，为产品加速出海奠基。10月12日，元PLUS获得欧洲新车安全评鉴协会（EURO-NCAP）的五星安全认证等级，公司卓越产品力在海外得到认可，有望支撑公司产品未来在海外市场的拓展，为公司贡献新的增长动力，助力公司延续业绩高景气度。
投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为4746.03亿元、6998.13亿元、9378.12亿元，同比增速分别为119.58%、47.45%、34.01%，归母净利润分别为153.51亿元、248.65亿元、353.42亿元，对应EPS分别为5.27元、8.54元、12.14元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、新能源汽车行业销量不及预期的风险3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；4、原材料价格上涨的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈怀山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利80亿。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级26家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为390.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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