摘要：4月27日晚间，山西汾酒正式公布2021年年报及2022年一季报：2021年，公司实现营收199.71亿，同增42.75%；归母净利润53.13亿，同增72.56%；扣非归母净利润52.59亿，同增72.81%。2022 Q1实现营收105...
4月27日晚间，山西汾酒正式公布2021年年报及2022年一季报：2021年，公司实现营收199.71亿，同增42.75%；归母净利润53.13亿，同增72.56%；扣非归母净利润52.59亿，同增72.81%。
2022 Q1实现营收105.30亿，同增43.62%；归母净利润37.10亿，同增70.03%；扣非归母净利润37.07亿，同增70.03%；与4/11日披露的Q1主要经营情况公告相符，收入端超预期，业绩端大超预期。
拆分来看，2021 Q4公司实现收入27.14亿，同比下滑24.92%；实现归母净利润4.35亿，同比下滑29.61%；同时环比回落，主要由于前三季度出货较快，完成全年任务，因此Q4主动控货，延续“结构重于增速”，做结构提升，尤以低端产品玻汾的控货最为严格。
从季度节奏上来看，公司往年的节奏为Q1开门红，Q2主动收节奏、调问题，Q3继续放，Q4控货收尾，但由于2021年前三季度出的快，因此公司在Q4选择了以时间换取空间。
2020年H2开始，公司开始加强结构提升，改变从前以大众、中档价位为主的销售结构，确立了高端化的发展定位，目前汾酒系列中的青花系列、巴拿马金奖系列等中高端产品销量增大，占比提升；而中低端的老白汾酒及低端的玻汾则销量占比压缩，而这也是2022 Q1汾酒业绩端超预期的核心原因：根据华创进行的渠道调研反馈，预计2022 Q1青花系列实现翻倍增长，其中省内青25、省外青20都超预期放量，支撑复兴版平稳通过初步放量测试，并于3月以来从容挺价。
2022年公司会延续“控玻汾、放青花“的思路，青花系列的增速会高于平均增速；其中，青30是公司尤为看重的大单品，是品牌形象的代表，对标五粮液的高端产品，定位于高端商务及政务的招待、高端企业宴会及商务礼品用酒，消费人群主要为大中型国营企事业单位。2021年全年公司青30的收入大约20+亿。
前些年公司高端酒主要做经销商渠道而未做团购，以青30为代表的高端商务及礼品用酒并没有专职的业务团队进行运作；近两三年公司组建了团购销售团队来占领更多的高端商务及礼品用酒场景，目前在山西省内复兴版青花30已经占据千元价格带销量的80%+；鉴于高端酒以圈层为主的特性，复兴版青花30今年增长应该还是会以团购为主，同时高端的名烟名酒店、餐饮饭店、品鉴活动等也将助力其增长。
青20作为迎合渠道和消费者需求的保量产品预计在2022年还是会沿用现有的渠道模式，尽可能做高增速来做规模和铺垫，而青30公司会及时考量量价关系与市场关系来做调整，因为青30目前主要聚焦圈层市场做稳做实，复兴版会放量稳价。
玻汾方面，2021年全年销售额约50+亿，约占原酒产能的80%。出于产品结构升级的考虑，今年势必会继续进行控量，或会存在因为控量导致价格上涨的局面，后续看公司如何应对；此外，有传言公司今年下半年会上市玻汾新品来做消费者分层。
巴拿马系列2021年收入50+亿，预计今年会与青花一样成为公司投入及资源倾斜的重点，两个系列的增速皆会高于公司平均增速。
总体而言，汾酒在2022年及之后的未来会继续沿着“中高端产品高速发展，低端产品稳健发展”的路线继续前行。随着销售结构的优化，预计未来公司在销售费用绝对值增加的情况下能实现销售费用率的稳定及逐渐下降，利润率进一步提升可期。
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