摘要：华鑫证券有限责任公司孙山山近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩符合预期，青花势能持续向上》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为233.4元。山西汾酒(600809)事件山西汾酒发布2022年三季报。业绩符合预...
华鑫证券有限责任公司孙山山近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩符合预期，青花势能持续向上》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为233.4元。
山西汾酒(600809)
事件
山西汾酒发布2022年三季报。
业绩符合预期，青花势能不减
2022Q1-Q3营收221.44亿元（同增28%），归母净利润71.08亿元（同增46%）。其中2022Q3营收68.10亿元（同增32.5%），归母净利润20.96亿元（同增57%），系产品结构提升所致。毛利率2022Q1-Q3为76.52%（同增1pct），其中2022Q3为77.91%（同增2pct）。净利率2022Q1-Q3为32.30%（同增4pct），其中2022Q3为30.80%（同增5pct），系毛利率提升及销售费用率同增2pct、管理费用率同减1pct所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为81.41亿元（同增33%），其中2022Q3为34.59亿元（同减13%）。2022Q3末合同负债为47.25亿元，环减1.19亿元。公司三季报仍旧亮眼，青花势能不减，献礼版玻汾分批投放，渠道库存良性，料完成全年目标无虞。2022年经营目标：力争营收增速25%左右。
汾酒系列高增长，深度全国化进行时
分产品看，2022Q1-Q3汾酒系列/竹叶青酒系列/杏花村酒系列营收206.59/6.63/6.87亿元，其中2022Q3营收分别为64.64/1.15/2.04亿元，同比+37%/-37%/+2%。“抓两头强腰部”产品策略下青花系列持续拉升公司品牌力，青花30·复兴版谋求千元价格带放量大单品，老玻汾巩固40-60价格带大单品，新玻汾谋求100元价格带大单品，强化腰部老白汾和巴拿马产品竞争力。分区域看，省内市场/省外市场营收85.02/135.08亿元，同增24%/32%，其中2022Q3营收28.67/39.15亿元，同增34%/32%。截止2022Q3末，经销商数量为3729家。区域扩张实施“1357”全国化布局，十四五期间省内外营收比重有望提升至3:7。
盈利预测
预计2022-2024年EPS为6.43/8.45/10.85元，当前股价对应PE分别为36/27/21倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、青花增长不及预期、省外扩张不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.84%，其预测2022年度归属净利润为盈利75.93亿，根据现价换算的预测PE为36.93。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有41家机构给出评级，买入评级36家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为320.33。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山西汾酒（600809）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标5星，好价格指标2星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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