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中信建投食品饮料首席安雅泽团队推出了多篇具有影响力的山西汾酒(600809)研究报告，本文中我们将各篇报告梳理如下：

(点击报告标题阅读全文⬇⬇⬇)

个股深度

2020/5/28

山西汾酒(600809):加速复兴

跟踪点评

2022/8/26

山西汾酒(600809):青花延续高增长，二季度加大市场支持确保稳定

2021/10/29

山西汾酒(600809):1季度省外收入再提速，持续发力高端与南方市场

2021/8/27

山西汾酒(600809):淡季不淡，山西汾酒再跃进

2022/3/9

山西汾酒(600809):开门红如期而至，结构持续优化复兴正当时

2022/1/26

山西汾酒(600809):全年业绩符合预期，22年开门红可期

2021/10/29

山西汾酒(600809):三季度市场拓展顺利，青花系列持续高增

2021/8/27

山西汾酒(600809):汾酒复兴正当时，多因素共振释放利润弹性

2021/7/12

山西汾酒(600809):营收高增长，利润超预期

2021/4/27

山西汾酒(600809):汾酒持续高歌猛进，营收利润超预期

2021/3/9

山西汾酒(600809):营收快速增长，利润超市场预期

2021/1/3

山西汾酒(600809):营收高增长，利润持续改善，汾酒一路高歌猛进

行业深度

2022/9/4

食品饮料行业中报业绩回顾:白酒韧性强蓄力赶进度，大众品需求渐回暖

2022/5/21

白酒Ⅱ：螺旋式上升，韧性显著增强，坚定看好龙头企业成长

2021/11/18

2022年投资策略报告：今朝逆风前进，来日乘风破浪

2021/9/5

食品饮料行业中报业绩回顾：白酒业绩如期，大众品短期承压

2021/6/27

食品饮料2021年中期策略报告：高端消费持续高景气，关注大众消费恢复趋势

2021/5/9

食品饮料行业2020年报及2021年一季报综述:疫情大考、表现分化，中长逻辑仍明确

重要会议

2022/9/8

中信建投 | 2022走遍中国·把酒言欢 - 中秋旺季专家座谈会之山西汾酒大商

疫情影响下收入维持平稳，青花提升势头不减

二季度，全国各地疫情频发，对于白酒消费场景产生较的影响， Q2汾酒业绩略有下滑。2022Q2公司实现营业总收入48.03亿元（+0.35%）；归母净利润13.03亿元（-4.33%）。

分产品来看，Q2公司汾酒、竹叶青和杏花村酒分别实现收入43.23亿、2.01亿和2.23亿元，同比变动2.99%、-42.29%和19.60%。上半年青花汾酒实现收入61亿元，占总营收153亿元的40%左右，较去年全年的占比（约30%）明显提高，同比增长速度达到56%，延续高增态势。

分渠道看，Q2公司代理、电商和直销团购三大渠道分别实现收入44.89亿、1.79亿和0.79亿元，同比变动2.93%、-12.37%和-52.66%。进一步来看，公司经销商数量由去年同期的3147个上升约16%至3648个，上半年公司代理商数量和体量依然保持双增的态势。电商方面虽然下滑，但公司依然维持行业头牌地位，上半年京东汾酒官方旗舰店累计销售保持白酒品牌旗舰店第一，天猫汾酒官方旗舰店累计销售排名行业前三。

分区域看，Q2公司省内外分别实现收入17.80亿和29.66亿元，同比变动后-0.14%和0.60%。上半年省外收入占比为63%，较去年同期增长2pct，表明公司全国化扩张之路得以不断实现。

调整市场动作加大投入，销售费用率略有上升

公司Q2归母净利率为27.12%同比下降1.32pct，主要归因于：

1）税金及附加率上升3.68pct至22.01%，结合公司存货中的库存商品和合同负债余额较去年同期大幅增加，我们判断公司或超前上缴部分已售未发货的相关税金；2）公司三费率提升1.64pct至21.11%，其中：销售费用率提升1.02pct至15.91%，主要源于二季度公司加大对市场支持，尤其是对于受疫情影响严重区域进行费用核销、投放方面的优化，管理费用率小幅提升0.02pct至4.97%，而研发费用率也提升0.23pct至0.34%（或与研发推出献礼版玻汾有关）。

得益于公司产品结构的不断升级，Q2毛利率提升1.18pct至78.40%。现金流方面，二季度公司收现58.23亿元，同比下滑7.14%，经营性净现金流为11.44亿元，同比下滑40.20%。公司在手合同负债充足，期末公司合同负债为48.44亿元，较去年同期的32.59亿元大幅增长48.63%。

献礼玻汾上市瞄准高线光瓶酒赛道，长江以南持续拓展，汾酒未来可期

一直以来，汾酒坚持“抓两头、带中间”的产品策略，做到“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体，持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张，加大消费者培育力度，坚持产品结构往上走的布局，青花的不断放量和献礼版玻汾的成功上市便是良好的印证。8月初，公司在河南郑州正式发布献礼版玻汾，定价109元/瓶，首次站上百元以上高线光瓶酒赛道。献礼版将采用定量投放的方式，每年固定投放量为普通玻汾总量的5%。我们认为，献礼版玻汾的出品，一是再度提升了公司的品牌价值，二是抢占高线光瓶酒市场，三是推动产品布局进一步优化，四是为清香型消费者培育提供更大的力量。

从区域上看，公司也持续推动江浙沪皖粤等南方市场的投入力度，空白市场不断得以填补，基地市场不断得以加固。高端化+全国化，汾酒未来依然可期。

风险提示：

疫情反复，食品安全风险等。

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