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山西证券:给予伊利股份买入评级

2022-11-24 02:33:47 799

摘要:山西证券股份有限公司陈振志,周蓉近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《Q3疫情下液态奶承压 长期配置价值凸显》,本报告对伊利股份给出买入评级,当前股价为25.89元。伊利股份(600887)事件描述事件:伊利股份发布2022年三季报,22...

山西证券股份有限公司陈振志,周蓉近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《Q3疫情下液态奶承压 长期配置价值凸显》,本报告对伊利股份给出买入评级,当前股价为25.89元。

伊利股份(600887)

事件描述

事件:伊利股份发布2022年三季报,22Q1-3公司实现营业总收入938.61亿元,同比增长10.42%;归母净利润80.61亿元,同比增长1.47%。22Q3实现营业总收入303.98亿元,同比增长6.66%;归母净利润19.28亿元,同比减少26.46%。利润增速低于预期。

事件点评

22Q3疫情下液态奶承压,奶粉业务延续高增。22Q1-3/Q3公司实现营收935.00/302.87亿元,同比+10.4%/+6.7%。1、从产品端看,22Q1-3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收641.02/187.28/92.00亿元,同比-0.9%/+60.5%/+32.4%,单季度看,22Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收212.10/66.57/19.06亿元,同比-4.9%/+64.7%/+35.3%,前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入占比分别为68.6%/20.0%/9.8%,同比-7.9/+6.3/+1.6pct,奶粉业务由于内生增长及并表澳优实现高增,占比显著提高。受疫情影响行业整体需求疲软,22Q3公司基础白奶增速较高,但金典及安慕希等中高端产品仍有所承压。2、从渠道端看,22Q3公司主动减少终端出货,从而助力价盘稳定,但同时收入端即有所承压。中秋国庆双节液奶动销有所恢复,同时库存边际好转。总体来看,伴随逐步进入销售旺季,春节提前背景下Q4增速有望回升。同时来年疫情影响逐步趋缓,公司液奶有望恢复至合理增长区间。

22Q3费用增加&原奶压力下,净利率短期承压。22Q1-3/Q3公司毛利率分别为32.86%/31.02%,同比+1.28/+0.59pct。费用方面,22Q1-3公司销售/管理费用率分别为18.47%/4.09%,同比+1.71/+0.57pct,22Q1-3净利率为8.59%,同比-0.76pct。22Q3公司销售/管理费用率分别为18.75%/4.58%,同比+3.30/+1.10pct,22Q3净利率为6.34%,同比-2.86pct。22Q3由于液奶增速承压下规模效应收缩,同时疫情影响相关广告费用投放节奏,三季度确认较多,综合之下净利率水平短期承压。展望四季度,明年春节提前,液奶增速有望回到正常增速,期待规模效应下费用率环比向好,公司盈利能力有所改善。

当下估值优势凸显,进入中长期配置区间。中长期看,国内乳业液奶在下沉城市仍有增长空间,同时品类方面,原有产品的结构升级以及奶酪等市场渗透率仍有待提高,增长空间仍在。公司作为行业龙头,其产品结构稳健改善,同时产品化平台、国际化平台、渠道影响力和品牌影响力优势依旧,未来公司的业绩增速稳健且可期。目前的市场估值水平已回落至估值中枢之下,其中长期配置价值凸显。

投资建议

基于三季报液奶增速承压,我们略调整公司盈利预测:2022-2024年营业收入分别为1225.85/1355.96/1485.73亿元,同比增长10.8%/10.6%/9.6%。归母净利润93.21/107.12/121.78亿元,同比增长7.1%/14.9%/13.7%。对应EPS1.46/1.67/1.90元,当前股价对应PE分别为19.7/17.2/15.1倍,维持“买入-A”投资评级。

风险提示

食品安全问题;行业竞争加剧风险;疫情反复市场波动风险;成本超预期上升;行业需求超预期下滑;海外业务进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.88%,其预测2022年度归属净利润为盈利102.11亿,根据现价换算的预测PE为17.98。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有40家机构给出评级,买入评级38家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为48.58。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,伊利股份(600887)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:有息资产负债率。该股好公司指标4星,好价格指标3.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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