摘要：西南证券股份有限公司朱会振近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《Q3业绩表现亮眼，势能强劲复兴在途》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为277.94元。山西汾酒(600809)投资要点事件：公司披露2022年1-9月经营情况，经公司...
西南证券股份有限公司朱会振近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《Q3业绩表现亮眼，势能强劲复兴在途》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为277.94元。
山西汾酒(600809)
投资要点
事件：公司披露2022年1-9月经营情况，经公司初步核算，预计前三季度实现营收221亿元左右，同比增长28%左右，归母净利润70亿元左右，同比增长42%左右；其中单Q3实现营收67.7亿元，同比增长31.7%，归母净利润19.5亿元，同比增长44.3%，业绩符合市场预期。
增长势能强劲，动销显著改善。二季度外部环境扰动下，公司主动控制发货节奏，以此降低库存、稳定价盘，为下半年良性增长提前蓄力。在三季度宏观经济和消费信心稳步复苏的背景下，公司坚持稳中求进的工作总基调，灵活调整营销政策，积极把握双节旺销机遇，收入增速较Q2显著提速，取得亮眼成绩。双节旺季期间，公司核心产品动销顺畅，批价整体保持稳定，渠道周转率优于同价位竞品，双节过后渠道库存处在良性水平，彰显出强大的需求韧性。
产品结构升级持续，省内、省外齐高增。1、产品端，公司延续“拔中高、控底部”的产品策略，青花系列继续高增，预计青20增速最快，青25受益于省内经济活跃快速放量，复兴版扎实推进圈层营销，消费热度渐起；玻汾延续控量策略，渠道处在供给紧平衡，新品献礼版玻汾有序向渠道导入；腰部产品受益于宴席市场复苏，三季度动销环比加速。在青花等中高端产品高增带动下，公司前三季度净利率同比提升3.2个百分点至31.7%，单Q3净利率提升2.5个百分点至28.7%，盈利能力持续增强。2、市场端，今年山西省内经济较为活跃，叠加疫情管控较好，省内实现快速增长；三季度受益于宴席复苏，环山西市场动销较Q2显著改善；公司推进长江以南市场二次深度开发，强化消费者氛围培育，消费者复购率稳步提升，预计单Q3长江以南市场增速40%以上。
全年目标完成无虞，势能延续复兴在途。1、公司前三季度增长势能延续，任务进度完成较好，双节后渠道库存良性，叠加去年Q4基数较低，全年25%左右的收入增长目标完成无虞。2、公司积极开展复兴版圈层营销和消费者培育工作，8月份献礼版玻汾上市，零售定价109元/瓶，投放量占普通玻汾的5%左右，稳步推进结构升级。3、在宏观经济承压和疫情散点爆发的情况下，公司在双节旺季表现突出，增长韧性超市场预期；展望未来，公司产品矩阵多点开花，全国化扩张稳步推进，未来增速有望继续领跑一线名酒。
盈利预测与投资建议。公司核心产品势头强劲，全国化扩张扎实推进，预计2022-2024年EPS分别为6.20元、8.27元、10.86元，对应动态估值45倍、34倍、26倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济大幅下滑风险，市场开拓或不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.84%，其预测2022年度归属净利润为盈利75.93亿，根据现价换算的预测PE为44.68。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有42家机构给出评级，买入评级37家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为323.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山西汾酒（600809）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标5星，好价格指标2星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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