中银证券:给予山西汾酒买入评级

时间:2022-11-06 05:37:34 | 浏览:5

中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《3季度业绩重现高增,品牌势能继续向上》,本报告对山西汾酒给出买入评级,当前股价为248.66元。山西汾酒(600809)山西汾酒公布22年3季报。2022年1-3

中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《3季度业绩重现高增,品牌势能继续向上》,本报告对山西汾酒给出买入评级,当前股价为248.66元。

山西汾酒(600809)

山西汾酒公布22年3季报。2022年1-3季度实现营收221.4亿元,同比增28.3%,归母净利71.1亿元,同比增45.7%,每股收益5.83元。3Q22营收和归母净利分别为68.1亿元和21.0亿元,营收同比增32.5%,归母净利增57.0%。公司期末合同负债47.3亿元,环比减1.2亿元。公司3季度重现高增,青花系列引领增长,维持买入评级。

支撑评级的要点

3季度重现高增,青花系列引领增长。(1)1-3Q22收入增28.3%,其中3Q22增32.5%,持续领先白酒行业。3季度疫情有所缓解,同时降库存告一段落,因此出货节奏恢复正常,收入实现大幅反弹。(2)分产品看,1-3Q22汾酒系列产品实现收入206.6亿元,同比增31.0%,其中3Q22收入64.6亿元,同比增36.6%。前3季度青花系列持续高增,青30布局千元价格带,做好量价平衡,提升品牌形象,并带动次高端青20销售,青25也贡献了一些增量。1-3Q22系列酒实现收入6.9亿元,同比增40.4%,配制酒实现收入6.6亿元,同比降23.9%。(3)分区域来看,公司继续大力拓展省外市场,1-3Q22省内、省外分别增24.0%、31.5%。其中3Q22省内、省外分别增34.1%、31.5%,省内外齐头并进。

毛利率上升和期间费用率下降,1-3Q22归母净利同比增45.7%,其中3Q22增57.0%。(1)由于青花占比提升,玻汾占比降低,1-3Q22毛利同比升1.2pct,其中3Q22升1.7pct。(2)随着销售规模的扩大,费用率持续下降。1-3Q22销售费用率同比降2.3pct,其中3Q22同比增1.7pct,阶段性加大了销售费用投放力度。1-3Q22管理费用费用率同比降0.8pct,其中3Q22同比降1.4pct。(3)由于毛利率上升、营业税金率下降、管理费用率下降,3Q22归母净利率同比提升4.8pct,升幅大于上半年。

改革将持续推进,继续战略性看好汾酒。(1)过去5年,汾酒能在50元和500元这两条完全不同的产品价格同时取得成功,白酒发展历史中较为罕见。同时,在次高端名酒的主力产品中,青30是少有的能实现批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力。从香型、价格带、区域三个维度来看,汾酒还有较大的成长空间。(2)公司制定了深化改革提质增效专项行动方案和四项清单,并将相关改革任务分解细化至公司2022年改革重点工作中。预计改革将持续推进,制度红利有望进一步释放。

估值

预计2022-2024年EPS分别为6.07、7.93、10.17元,同比增39%、31%、28%,维持买入评级,继续重点推荐。

评级面临的主要风险

渠道库存超预期。宏观经济波动影响白酒需求。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.84%,其预测2022年度归属净利润为盈利75.93亿,根据现价换算的预测PE为39.98。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有42家机构给出评级,买入评级37家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为302.99。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,山西汾酒(600809)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力优秀,营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标5星,好价格指标2星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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